La inhibición letal del Banco Central Europeo

Barry Eichengreen

12/04/2012

Berkeley - En diciembre pasado, con el sistema financiero de Europa al borde del desastre, el Banco Central Europeo sorprendió a los mercados con una intervención sin precedentes, ofreciendo a los bancos a través de la zona euro una liquidez prácticamente ilimitada con garantías todas y cada una por un período excepcional de tres años.

La operación de liquidez del BCE por sorpresa puso la crisis del continente en espera. Pero ahora, a tan sólo cuatro meses después, las cuestiones se vuelven a venir a la cabeza. Los grandes países del sur de Europa, España e Italia, golpeados por la austeridad, están disparandose en la recesión.

El deterioro de las condiciones económicas se pone en duda la aritmética presupuestaria de sus gobiernos, lo que socava el apoyo político para la reforma estructural, y la reapertura de preguntas aparentemente cerrado sobre la estabilidad de los sistemas bancarios.

Una vez más, la eurozona parece estar en el borde de la desintegración. Por lo tanto, será una vez más en la brecha para el BCE?

Los obstáculos a la política monetaria aún más la acción son altas, pero son en gran parte auto-impuesta. En su reunión de política más reciente, el BCE mantuvo su tasa de política sin cambios, citando la inflación en medio punto porcentual por encima del objetivo oficial del 2%. Los miembros del Consejo también pueden haber sido afectados por la evidencia de la inflación impulsada por el costo en Alemania. El principal sindicato del comercio alemán, IG Metall, ha pedido un aumento salarial del 6,5% en la próxima ronda anual de negociaciones. Y alemanes trabajadores del sector público obtuvo un acuerdo a finales de marzo, que aumenta los salarios un 6,3% en los próximos dos años.

Pero este aumento en los costos de mano de obra alemana es, de hecho, precisamente lo que Europa necesita para acelerar su reequilibrio, ya que le ayudará a realinear las posiciones competitivas de las economías de Europa del norte y del sur.

El sur de Europa tiene que mejorar su competitividad y exportar más, y ha sido criticado (no sin razón) por no hacer más largo de estas líneas. Pero lo que importa son del sur de Europa los costos de producción en relación con los de Alemania, campeón de Europa de exportación. Es por eso que la perspectiva de los crecientes costos laborales alemanes, después de una década de estancamiento, es en realidad uno de los pocos desarrollos económicos positivos en la escena europea - algo que difícilmente que el BCE debería resistir.

Y el hecho de que el aumento de los salarios en Alemania se corresponde con los salarios más bajos en el sur de Europa sugiere que todo el continente presiones inflacionarias siguen siendo moderadas. Con el desempleo en la eurozona por encima del 10%, es difícil ver cómo las cosas podrían ser de otra manera. La tasa de inflación 2,6% en marzo fue fuertemente influenciado por los precios energéticos enriquecidas, los efectos deberían ser transitorios (los acontecimientos en el Oriente Medio lo permite). De hecho, la previsión del propio BCE ha caída de la inflación en el segundo semestre de 2012 y nuevamente en 2013, lo que sugiere que tiene espacio de maniobra monetaria.

Un segundo argumento en contra de la política monetaria aún más la acción es que debe ser considerado sólo como una recompensa por la austeridad presupuestaria y reformas estructurales, las áreas en que los políticos siguen a rendir menos. Cuando los recortes de gastos, en principio, ayudar a frenar la inflación, los gobiernos europeos, como el de primer ministro español, Mariano Rajoy, están dando marcha atrás en sus compromisos presupuestarios.Asimismo, cuando las reformas estructurales deben frenar el crecimiento del precio al fomentar la competencia, los líderes como el primer ministro italiano Mario Monti, cada vez más dificultades para reunir apoyo a las medidas impopulares, están diluyendo las propuestas ya limitadas para mejorar la flexibilidad del mercado laboral.

Con los gobiernos dudan en hacer su parte, el BCE es reacio a apoyarlos. En su opinión, premiar con un estímulo monetario - mantener el barco a flote con un mayor gasto - sólo alivia la presión sobre las autoridades nacionales a hacer lo que sea necesario.

Si este es el pensamiento del BCE, entonces es un juego peligroso. Sin el gasto y el crecimiento, no puede haber solución a los problemas de Europa. Ausente el gasto privado, los recortes presupuestarios sólo se deprimen los ingresos fiscales, lo que requiere recortes presupuestarios adicionales, sin fin. No habrá crecimiento económico al final del túnel, y el apoyo político para las reformas estructurales seguirán a disiparse.

El BCE está preocupado por el riesgo de riesgo moral - la idea de que el apoyo a los gastos aliviará la presión sobre los gobiernos para que actúen. Pero también debe preocuparse por el riesgo crisis - sobre el peligro de que su propio fracaso para actuar, al conducir a una profunda recesión, va a socavar la capacidad de los líderes políticos a tomar las medidas necesarias para poner sus economías en una posición sólida.

El BCE se oponga, no sin razón, que la política monetaria es un instrumento contundente con el que volver a equilibrar la economía europea. Un recorte en los tipos de interés o "flexibilización cuantitativa" por otro nombre no hará nada para mejorar la competitividad de las economías con problemas del sur de Europa ".

Es cierto. Pero, sin crecimiento económico, la voluntad política para tomar medidas duras a nivel nacional es probable que se logre. Sin el apoyo del BCE, los dos goles: recuperación económica y el compromiso de los líderes políticos a la reforma estructural, seguirán siendo estrictamente de aspiración.


Project Syndicate